渣打银行首席投资官Manpreet Gill(渣打银行)
曼普雷特·吉尔著
我们这个时代最大的投资争论之一是持有现金还是政府债券。在发达市场，历史上最快的政策加息周期之一意味着，目前现金的短期回报高于期限较长的债券。不出所料，这导致全球主要经济体大量资金流入现金存款或货币市场基金。
尽管如此，许多资产配置者(包括我们自己)仍然主张投资高质量债券，而不是现金。收益率光学是否向投资者发出了错误的信号?
今天的收益vs明天的收益
如果收益率是总投资回报的唯一驱动因素，那么选择哪种资产就没有什么争议了——人们可以简单地配置收益率最高的资产类别。在今天的市场上，这就是现金。
然而，人们需要在投资界更深入地挖掘，才能弄清楚这两种相互竞争的资产的实际价值。用一个简单的例子最好地说明了这种权衡。在下面的图表中，我们比较了五年内的三种情况:
1. 在第一种情况下，投资者将资金配置为现金存款，目前一年的收益率约为5%。我们假设这些收益率在前两年保持在相对较高的5%和4%，但随着经济衰退的展开，之后会降至2%，作为回应，央行会迅速下调短期利率。
2. 在第二种情况下，投资者购买收益率为4%的五年期债券，即低于现金回报。然而，在这种情况下，投资者可以在未来五年锁定4%的收益率，直到债券到期。
3.在第三种情况下，投资者购买另一只五年期债券，但收益率只有3%。
这张图表说明了投资者在五年期间的回报情况。在第一年，现金显然以其更高的收益率领先。
然而，随着一年期现金收益率在随后几年开始下降，回报率会迅速下降。当投资者在五年后回过头来看时，收益率为4%(比现金收益率低整整1个百分点)的五年期债券最终成为了回报最高的投资。
现金的回报仅与收益率为3%的五年期债券相当。
量化再投资风险
今天的投资环境与我们的简单例子相差不远——以美元计算，三个月期美国国库券的收益率约为5.5%，而五年期和十年期美国政府债券的收益率分别为3.95%和3.75%。
我们认为，未来几年一年期存款利率的程式化路径也是合理的。尽管美联储(fed)将把利率维持在高水平多久仍有争议，但我们仍预计未来6至12个月将出现经济衰退。历史表明，经济衰退总是导致美联储迅速降息作为回应。这意味着，拥有现金存款的投资者，在未来几年活期存款到期后，可能会以低得多的收益率将存款进行再投资。
对于投资者来说，我们的例子说明了再投资风险的实际成本。目前的收益率显然有利于现金存款。然而，我们认为这并不是产生最高总回报的最佳决策。考虑到我们所处的经济周期，我们仍然认为，相对于所承担的风险，发达市场政府债券的回报更具吸引力。
一些现金是谨慎的，但要小心失去购买力。
撇开对流动性的需求不谈，一些现金在投资配置中是有意义的。在上一轮周期的大部分时间里，情况并非如此，当时现金收益率基本为零。然而，自从各国央行开始迅速提高利率以来，现金的竞争变得更加激烈了。
然而，与风险较高的资产类别相比，没有什么理由指望现金在实际(或经通胀调整后的)财富保值方面做得更好。光学收益错觉让许多投资者对现金的总体收益率做出反应，但高质量债券才是隐藏的瑰宝，未来几年它们的表现可能会超过现金，并更好地跟上通胀的步伐。
曼普雷特•吉尔(Manpreet Gill)是渣打银行(Standard Chartered Bank)财富管理部门非洲、中东和欧洲首席投资官。本专栏仅代表他个人观点。——Ed。
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